L’assouplissement monétaire quantitatif est crédité d’avoir stimulé les rendements boursiers et d’avoir stimulé d’autres valeurs d’actifs spéculatifs en inondant les marchés de liquidités alors que la Réserve fédérale a récupéré des milliards de dollars d’obligations pendant la crise financière de 2008 et la pandémie de coronavirus de 2020 en particulier. Les investisseurs et les décideurs sous-estiment peut-être ce qui se passe lorsque la marée se retire.
« Je ne sais pas si la Fed ou quelqu’un d’autre comprend vraiment l’impact de QT pour l’instant », a déclaré Aidan Garrib, responsable de la stratégie macroéconomique mondiale et de la recherche chez PGM Global, basé à Montréal, lors d’un entretien téléphonique.
La Fed, en fait, a commencé à réduire lentement son bilan – un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif, ou QT – plus tôt cette année. Maintenant, cela accélère le processus, comme prévu, et cela rend nerveux certains observateurs du marché.
Un manque d’expérience historique autour du processus augmente le niveau d’incertitude. Pendant ce temps, la recherche qui attribue de plus en plus à l’assouplissement quantitatif, ou QE, le fait de donner un coup de pouce aux prix des actifs indique logiquement que QT pourrait faire le contraire.
Depuis 2010, le QE a expliqué environ 50 % de l’évolution des multiples cours/bénéfices du marché, a déclaré Savita Subramanian, stratège actions et quantitatif chez Bank of America, dans une note de recherche du 15 août (voir graphique ci-dessous).
BofA Actions américaines et stratégie quantitative
« Sur la base de la forte relation linéaire entre le QE et les rendements du S&P 500 de 2010 à 2019, QT jusqu’en 2023 se traduirait par une baisse de 7 points de pourcentage du S&P 500 à partir d’ici », a-t-elle écrit.
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Dans le cadre de l’assouplissement quantitatif, une banque centrale crée du crédit qui est utilisé pour acheter des titres sur le marché libre. Les achats d’obligations à long terme visent à faire baisser les rendements, ce qui semble renforcer l’appétit pour les actifs risqués alors que les investisseurs recherchent ailleurs des rendements plus élevés. Le QE crée de nouvelles réserves sur les bilans des banques. Le coussin supplémentaire donne aux banques, qui doivent détenir des réserves conformément à la réglementation, plus de marge pour prêter ou financer l’activité de négociation des fonds spéculatifs et d’autres acteurs des marchés financiers, améliorant encore la liquidité du marché.
La façon de penser à la relation entre le QE et les actions est de noter que lorsque les banques centrales entreprennent un QE, cela augmente les attentes de bénéfices futurs. Cela, à son tour, réduit la prime de risque des actions, qui est le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des actions risquées par rapport aux bons du Trésor sûrs, a noté Garrib de PGM Global. Les investisseurs sont prêts à s’aventurer plus loin sur la courbe de risque, a-t-il déclaré, ce qui explique la flambée des «actions de rêve» sans bénéfices et d’autres actifs hautement spéculatifs au milieu de l’inondation QE alors que l’économie et le marché boursier se sont remis de la pandémie en 2021.
Cependant, avec la reprise de l’économie et la hausse de l’inflation, la Fed a commencé à réduire son bilan en juin et double le rythme en septembre pour atteindre son taux maximum de 95 milliards de dollars par mois. Cela sera accompli en laissant 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires sortir du bilan sans réinvestissement. À ce rythme, le bilan pourrait diminuer de 1 000 milliards de dollars en un an.
Le dénouement du bilan de la Fed qui a commencé en 2017 après que l’économie se soit longtemps remise de la crise de 2008-2009 était censé être aussi excitant que « regarder la peinture sécher », a déclaré à l’époque Janet Yellen, alors présidente de la Réserve fédérale. C’était une affaire ho-hum jusqu’à l’automne 2019, lorsque la Fed a dû injecter des liquidités dans des marchés monétaires en dysfonctionnement. Le QE a ensuite repris en 2020 en réponse à la pandémie de COVID-19.
De plus en plus d’économistes et d’analystes ont tiré la sonnette d’alarme sur la possibilité d’une répétition de la crise de liquidité de 2019.
« Si le passé se répète, la réduction du bilan de la banque centrale ne sera probablement pas un processus entièrement bénin et nécessitera une surveillance attentive des engagements exigibles du secteur bancaire au bilan et hors bilan », a averti Raghuram Rajan, ancien gouverneur de la Reserve Bank of India et ancien économiste en chef du Fonds monétaire international, et d’autres chercheurs dans un article présenté au symposium annuel de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, Wyoming, le mois dernier.
Le géant des fonds spéculatifs Bridgewater Associates a averti en juin que QT contribuait à un « trou de liquidité » sur le marché obligataire.
La lenteur de la liquidation jusqu’à présent et la composition de la réduction du bilan ont jusqu’à présent atténué l’effet de QT, mais cela devrait changer, a déclaré Garrib.
Il a noté que QT est généralement décrit dans le contexte du côté actif du bilan de la Fed, mais c’est le côté passif qui compte pour les marchés financiers. Et jusqu’à présent, les réductions des engagements de la Fed ont été concentrées dans le compte général du Trésor, ou TGA, qui sert en fait de compte courant du gouvernement.
Cela a en fait servi à améliorer la liquidité du marché, a-t-il expliqué, car cela signifie que le gouvernement a dépensé de l’argent pour payer des biens et des services. Cela ne durera pas.
Le Trésor prévoit d’augmenter les émissions de dette dans les mois à venir, ce qui augmentera la taille de la TGA. La Fed rachètera activement les bons du Trésor lorsque les échéances des coupons ne seront pas suffisantes pour faire face à leurs réductions mensuelles de bilan dans le cadre du QT, a déclaré Garrib.
Le Trésor retirera effectivement de l’argent de l’économie et le mettra dans le compte courant du gouvernement – un frein net – à mesure qu’il émettra plus de dette. Cela mettra plus de pression sur le secteur privé pour qu’il absorbe ces bons du Trésor, ce qui signifie moins d’argent à investir dans d’autres actifs, a-t-il déclaré.
L’inquiétude des investisseurs boursiers est qu’une inflation élevée signifie que la Fed n’aura pas la capacité de pivoter en un rien de temps comme elle l’a fait au cours des dernières périodes de tension sur le marché, a déclaré Garrib, qui a fait valoir que le resserrement de la Fed et d’autres grandes centrales les banques pourraient mettre en place le marché boursier pour un test des creux de juin dans une baisse qui pourrait aller « nettement en dessous » de ces niveaux.
Le principal point à retenir, a-t-il dit, est « ne combattez pas la Fed en montant et ne combattez pas la Fed en descendant ».
Les actions ont terminé en hausse vendredi, avec le Dow Jones Industrial Average DJIA,
S&P 500 SPX,
et Nasdaq Composite COMP,
casser une série de trois semaines de pertes hebdomadaires.
Le point culminant de la semaine à venir viendra probablement mardi, avec la publication de l’indice des prix à la consommation d’août, qui sera analysé pour détecter les signes que l’inflation redescend.
