Selon Chris Alwine, responsable du crédit mondial chez Vanguard Group, les obligations d’entreprises américaines dont la notation est inférieure à la qualité d’investissement peuvent encore générer des gains, après une solide course jusqu’à présent ce trimestre.
Alwine, qui supervise 250 milliards de dollars d’actifs, a déclaré lundi lors d’un entretien téléphonique qu’au sein du crédit américain, il aime les obligations à haut rendement, ou de pacotille, au cours des un à trois prochains mois. Au moins pour l’instant, les fondamentaux des entreprises restent « sains », a-t-il déclaré, tout en avertissant que Vanguard anticipe une récession au second semestre 2023.
Au cours des dernières semaines, les actions et les obligations d’entreprises plus risquées ont enregistré des rendements importants dans un contexte d’optimisme accru quant à la possibilité pour la Réserve fédérale de réaliser un « atterrissage en douceur » de l’économie alors qu’elle vise à maîtriser la flambée de l’inflation en resserrant la politique monétaire, selon Alwine. Le département du Travail a annoncé la semaine dernière que l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation avait chuté en juillet d’une année sur l’autre à 8,5 %, contre 9,1 % en juin.
« Le marché a prévu un atterrissage en douceur et maintenant nous allons devoir voir les données le prouver », a déclaré Alwine. « C’est l’heure du ‘montre-moi’. »
Vanguard considère les obligations à haut rendement comme une opportunité à court terme, a déclaré Alwine, décrivant leurs valorisations actuelles comme étant à des niveaux « moyens » et « équitables ».
« Cela nous laisse constructifs au cours des trois prochains mois, mais prudents à moyen terme alors que la Fed tente d’organiser un atterrissage en douceur », a-t-il déclaré. « Il y a encore de la place pour des gains, mais nous nous retrouvons toujours avec un environnement macro qui dit que nous avons une Fed qui doit ralentir l’économie. »
Les écarts de crédit des obligations américaines de qualité supérieure et à haut rendement se sont rétrécis jusqu’à présent ce trimestre, générant des « rendements démesurés » dans un « changement généralisé du sentiment de risque », selon un rapport de CreditSights publié lundi.
Au cours du troisième trimestre, les obligations américaines de qualité supérieure ont produit des rendements totaux de 2,3 % sur la base des données du 12 août, tandis que les obligations à haut rendement ont rapporté 7,6 % sur la même période, selon le rapport.
Les gains sont survenus alors que les spreads de la dette à haut rendement ont chuté de 27,6% depuis la fin juin à 4,25 points de pourcentage par rapport aux bons du Trésor comparables, tandis que les spreads des obligations de sociétés de qualité supérieure se sont rétrécis de 14% à 1,41 point de pourcentage, selon CreditSights.
Les spreads sont un signe de risque de crédit. Ils ont tendance à s’élargir lorsque les investisseurs s’inquiètent des défis potentiels auxquels les entreprises sont confrontées en cas de ralentissement économique ou lorsque la capacité d’un emprunteur à honorer ses dettes se détériore.
Viser le rendement des obligations moins bien notées est une stratégie risquée qui peut s’avérer payante en période de prospérité, mais les investisseurs pourraient être blessés si le sentiment se détériorait soudainement face à une éventuelle récession.
Au sein de la dette à haut rendement, les obligations risquées avec une notation CCC ont eu un rendement total de 8,9% au troisième trimestre jusqu’au 12 août, selon CreditSights. Les obligations notées BB, le premier échelon en dessous de la qualité d’investissement, ont généré un rendement de 6,9 % sur la même période.
Au sein de l’univers des obligations de pacotille, Vanguard aime les obligations avec une qualité de crédit supérieure au cours des trois prochains mois, a déclaré Alwine, soulignant la dette à haut rendement avec des notations BB et B.
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Il a averti que certains fonds obligataires à haut rendement avec des dépenses plus élevées prennent parfois plus de risques en recherchant un rendement dans des crédits à faible notation pour aider à compenser ce qu’ils facturent aux investisseurs. Selon Alwine, « ils doivent acheter des obligations qui rapportent plus afin de pouvoir proposer un rendement qui semble compétitif ».
Mais en période de récession, « on s’attendrait à ce que les obligations d’entreprises de qualité inférieure ne se comportent pas bien », car elles sont plus exposées au risque de défaut, a averti Alwine. « Nous pensons que les triple-C sont vulnérables à un ralentissement économique. »
Au-delà de trois mois, Alwine a déclaré qu’il préférait une stratégie d’investissement qui améliore les portefeuilles de crédit en raison des craintes de récession, potentiellement en réduisant l’exposition au haut rendement ou en augmentant les allocations aux obligations de qualité supérieure.
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Atteindre un atterrissage en douceur sera « difficile » dans un monde toujours marqué par une inflation élevée, et les investisseurs voudront voir plus de preuves que cela peut être possible alors que la Fed continue d’augmenter son taux d’intérêt de référence pour maîtriser une inflation élevée, selon Alwine.
Le Vanguard High Yield Corporate Fund VWEHX, géré activement,
a enregistré un rendement total de 7,1 % au cours du troisième trimestre jusqu’au 12 août, après avoir perdu 12,5 % au cours du premier semestre 2022, les actifs à revenu fixe ayant largement souffert, selon les données de FactSet. Le fonds a un ratio de dépenses de 0,23 %.
Au-delà du crédit d’entreprise américain, Vanguard aime également la dette souveraine des marchés émergents à haut rendement à court terme, car « c’est encore bon marché » après avoir mieux évalué les risques de récession, a déclaré Alwine. Mais comme pour les junk bonds américains, il est tout aussi prudent à moyen terme, car la dette des marchés émergents est « sensible » à la croissance américaine.
L’économie américaine n’est pas tirée d’affaire.
L’inflation devra continuer à baisser tandis que « la croissance devra ralentir à un niveau qui ne soit pas trop lent, mais aussi pas trop rapide », a déclaré Alwine. La Fed devra affirmer qu’en ralentissant son rythme de resserrement monétaire – « ou éventuellement en faisant une pause » – alors qu’elle cherche à calibrer « correctement » sa politique monétaire.
« C’est donc un chemin étroit pour réaliser un atterrissage en douceur », a-t-il déclaré.
Sur le marché boursier américain, les principaux indices de référence ont terminé en hausse lundi après-midi malgré les inquiétudes concernant un ralentissement en Chine et un signe de faiblesse de l’industrie manufacturière américaine sur la base d’une nouvelle lecture de l’indice des conditions commerciales de l’Empire State de la Fed de New York.
Le Dow Jones Industrial Average DJIA,
terminé avec un gain d’environ 151 points, soit 0,4%, lundi, tandis que le S&P 500 SPX,
a augmenté de 0,4 % et le Nasdaq Composite COMP, à forte composante technologique, a progressé de 0,6 %.
Michel Potus est un maître en finance, ancien trader dans une société de courtage du quartier d’affaires de La Défense. Il travaille dans le secteur financier depuis plus de 20 ans et a acquis une grande expérience dans ce domaine. Michel est passionné par l’idée d’aider les autres à atteindre leurs objectifs financiers
