La synchronisation du marché est une question lancinante pour les investisseurs depuis que les actions ont commencé leur baisse d’environ 25 % en janvier de cette année. La bonne réponse dépend probablement du fait que la Réserve fédérale donne suite ou non à son intention de relever son taux d’intérêt de référence à 4,5 % ou plus, comme l’anticipent les indicateurs basés sur le marché et le dernier lot de projections de la Fed.
Les marchés mondiaux sont nerveux quant à la possibilité d’une crise des marchés émergents résultant de taux d’intérêt plus élevés et d’un dollar américain à son plus haut niveau en 20 ans, ou d’un effondrement du marché du logement en raison de la hausse des taux hypothécaires, ou de l’effondrement d’une institution financière en raison au pire chaos du marché obligataire depuis une génération.
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Les craintes que la Fed puisse provoquer une «casse» de l’économie mondiale ou du système financier ont incité certains à se demander si la Fed peut réussir à stimuler l’inflation en augmentant les taux d’intérêt au rythme le plus agressif depuis des décennies sans causer de dommages collatéraux.
Les efforts de la Fed bouleversent déjà les marchés presque quotidiennement.
La volatilité continue des marchés rend difficile de déterminer quand les opportunités d’achat pourraient se présenter, a déclaré Bill Sterling, stratège mondial chez GW&K Investment Management.
Le pic des taux d’intérêt compte pour les actions
Un regard rétrospectif sur la façon dont la Fed a géré la politique monétaire par rapport à ses propres projections offre de bonnes raisons d’être sceptique quant aux attentes concernant le moment où la Fed reviendra vers une politique d’assouplissement monétaire.
Il est important de se rappeler que les actions ont souvent réagi positivement lorsque la Fed est revenue à la baisse des taux d’intérêt. Datant d’août 1984, l’indice S&P 500 a augmenté en moyenne de plus de 17 % au cours des 12 mois (voir graphique) qui ont suivi un pic dans la fourchette des taux des fonds fédéraux, selon Sterling chez GW&K et les données de la Fed.
RÉSERVE FÉDÉRALE, FACTSET
Le graphique montre également que le Nasdaq Composite et le Dow Jones Industrial Average ont fortement augmenté au cours de l’année après que la Fed a ramené les taux d’intérêt à leurs niveaux les plus élevés lors des précédents cycles de resserrement de la politique monétaire au cours des 40 dernières années environ.
Il en va de même pour les obligations, qui ont historiquement surperformé après que le cycle de hausse des taux d’intérêt de la Fed ait atteint son apogée. La livre sterling a déclaré que les rendements avaient historiquement reculé de, en moyenne, un cinquième de leur valeur, au cours des 12 mois suivant le pic des taux de référence de la Fed.
Un facteur qui différencie encore les temps modernes de l’inflation persistante des années 1980 est le niveau élevé d’incertitude géopolitique et macroéconomique. Comme l’a dit Tavi Costa, gestionnaire de portefeuille chez Crescat Capital, l’affaiblissement de l’économie américaine, ainsi que les craintes d’une crise qui éclate quelque part sur les marchés mondiaux, compliquent les perspectives de la politique monétaire.
Mais alors que les investisseurs surveillent les marchés et les données économiques, Sterling a déclaré que les mesures « rétrospectives » comme l’indice américain des prix à la consommation et l’indice des dépenses de consommation personnelle ne sont pas aussi utiles que les jauges « prospectives », comme les écarts de seuil de rentabilité. générés par des titres du Trésor protégés contre l’inflation, ou des données d’enquête comme l’indicateur des attentes d’inflation de l’Université du Michigan.
« Le marché est pris entre ces signes prospectifs et encourageants indiquant que l’inflation pourrait se détacher l’année prochaine, comme on le voit dans le [Treasury inflation-protected securities] rendements », a déclaré Sterling.
Les actions ont débuté la semaine dernière et le quatrième trimestre avec un rallye de deux jours après que les principaux indices aient terminé le 30 septembre à leur plus bas niveau depuis 2020. Ces gains se sont estompés au cours de la semaine alors que les responsables de la Fed et les données économiques ont sapé les attentes des investisseurs autour d’une Fed potentielle. « s’éloigner » de son programme de hausses agressives des taux d’intérêt. Les actions ont terminé la semaine en hausse, mais avec le Dow Jones Industrial Average DJIA,
en hausse de seulement 2% par rapport à son plus bas du 30 septembre, tandis que le S&P 500 SPX,
réduit sa hausse hebdomadaire à 1,5 % et le Nasdaq Composite COMP,
avancé de seulement 0,7 %.
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Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, et le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, ont déclaré que les décideurs politiques n’avaient pas l’intention d’abandonner leur plan de hausse des taux d’intérêt, dans ce qui n’était que la dernière série de commentaires bellicistes de hauts responsables de la Réserve fédérale.
Cependant, certains à Wall Street accordent moins d’attention à ce que disent les hauts responsables de la Fed et plus d’attention aux indicateurs basés sur le marché tels que les écarts du Trésor, les mouvements relatifs des rendements des obligations souveraines et les écarts de défaut de crédit, y compris ceux de Credit Suisse Inc. CS ,
Costa, de Crescat Capital, a déclaré qu’il voyait une « déconnexion » croissante entre l’état des marchés et la rhétorique agressive de la Fed, les chances d’un krach augmentant de jour en jour.
Pour cette raison, il attend que « l’autre chaussure tombe », ce qui pourrait être un tournant important pour les marchés.
Il prévoit qu’une explosion forcera enfin la Fed et d’autres banques centrales mondiales à renoncer à leur programme de resserrement de la politique, comme la Banque d’Angleterre l’a brièvement fait le mois dernier lorsqu’elle a décidé d’injecter des milliards de dollars de liquidités sur le marché des gilts – bien que la BoE se prépare à poursuivre la hausse des taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation
Voir: Un responsable de la Banque d’Angleterre affirme que 1 000 milliards de dollars d’investissements dans les fonds de pension auraient pu être anéantis sans intervention
Mais avant que cela ne se produise, il s’attend à ce que les échanges de titres à revenu fixe deviennent aussi désordonnés qu’au printemps 2020, lorsque la Fed a été forcée d’intervenir pour éviter un effondrement du marché obligataire au début de la pandémie de coronavirus.
« Il suffit de regarder le différentiel entre les rendements du Trésor par rapport aux rendements des obligations de pacotille. Nous n’avons pas encore vu ce pic entraîné par le risque de défaut, ce qui est le signe d’un marché totalement dysfonctionnel », a déclaré Costa.
Voir: Les fissures sur les marchés financiers alimentent le débat sur l’inévitabilité de la prochaine crise
Un simple coup d’œil dans le rétroviseur montre que les plans de hausse des taux d’intérêt de la Fed se déroulent rarement comme prévu par la banque centrale. Prenons l’année dernière par exemple.
La projection médiane du niveau du taux des fonds fédéraux en septembre 2021 n’était que de 30 points de base il y a un an, selon l’enquête de projections de la Fed. Il s’avère que ces projections étaient erronées de près de trois points de pourcentage.
« Ne prenez pas la Réserve fédérale au mot lorsque vous essayez d’anticiper l’orientation de la politique de la Fed au cours de la prochaine année », a déclaré Sterling.
En prévision de la semaine prochaine
Dans la perspective de la semaine prochaine, les investisseurs auront un meilleur aperçu de l’état de l’économie américaine et, par extension, de la réflexion de la Fed.
Les données sur l’inflation aux États-Unis seront à l’avant-plan des marchés, avec l’indice des prix à la consommation de septembre attendu jeudi. Vendredi, les investisseurs recevront une mise à jour de l’enquête de l’Université du Michigan sur le sentiment des consommateurs et son enquête sur les attentes en matière d’inflation.
Les données sur l’inflation seront examinées de près alors que les investisseurs sont aux prises avec des signes indiquant que le marché du travail américain pourrait effectivement commencer à s’affaiblir, selon Krishna Guha et Peter Williams, deux économistes américains chez Evercore ISI.
Le rapport sur l’emploi de septembre a montré vendredi que l’économie américaine avait gagné 263 000 emplois le mois dernier, avec un taux de chômage tombant de 3,55 à 3,7 %, mais la croissance de l’emploi a ralenti de 537 000 en juillet et de 315 000 en août.
Mais l’inflation montrera-t-elle des signes d’un pic ou d’un ralentissement de sa hausse ? Beaucoup craignent que les réductions des quotas de production de pétrole brut imposées par l’OPEP+ plus tôt cette semaine ne fassent monter les prix plus tard dans l’année.
Pendant ce temps, le marché à terme des fonds fédéraux, qui permet aux investisseurs de parier sur le rythme des hausses des taux d’intérêt de la Fed, prévoit une nouvelle hausse de 75 points de base le 3 novembre.
Au-delà de cela, les traders s’attendent à ce que le taux des fonds fédéraux plafonne en février ou mars à 4,75 %, selon l’outil FedWatch de la Fed.
Michel Potus est un maître en finance, ancien trader dans une société de courtage du quartier d’affaires de La Défense. Il travaille dans le secteur financier depuis plus de 20 ans et a acquis une grande expérience dans ce domaine. Michel est passionné par l’idée d’aider les autres à atteindre leurs objectifs financiers
