L’argent était roi au début de la crise du COVID. Ce n’est plus le cas.
Les entreprises américaines ont brûlé des piles de liquidités accumulées au début de la pandémie, des liquidités largement accumulées grâce à une frénésie d’emprunts record sur le marché obligataire.
L’inversion de la tendance des liquidités pandémiques, en particulier dans les entreprises bien notées, peut être attribuée à un déluge de programmes de rachat d’actions à partir de 2021, à un recul des émissions de dette à mesure que les taux d’intérêt augmentent et à la morsure d’une inflation élevée.
Les chercheurs en crédit de Goldman Sachs ont averti que les positions de liquidité « se sont considérablement affaiblies » et que les marges nettes ont commencé à baisser, ce qui mettra en lumière la facilité avec laquelle les entreprises peuvent continuer à payer les intérêts sur leur dette impayée dans les mois à venir.
À l’instar des ménages, ce n’est pas nécessairement la baisse des revenus qui nuit immédiatement à une entreprise, en particulier si elle dispose de liquidités, mais l’incapacité à faire face aux remboursements continus de la dette qui peut entraîner un défaut de paiement.
À cet égard, les sociétés de qualité supérieure ont épuisé une source clé de liquidités : leur ratio liquidités/actifs, qui est tombé à environ 3,5 % cette année après un sommet pandémique de 5,5 % (voir graphique), même si les bénéfices par rapport à la dette ont est restée élevée.
Il y a une fuite des liquidités vers les actifs
FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research
« Bien que les ratios de couverture des intérêts ne montrent pas encore nécessairement de fissures, ils seront une mesure importante à surveiller à l’avenir », a écrit l’équipe de recherche sur le crédit de Lotfi Karoui chez Goldman, dans une note client hebdomadaire.
Non seulement les nouvelles émissions de dette ont ralenti par rapport à leur sommet annuel de 1,4 billion de dollars en 2021, la Réserve fédérale ayant relevé son taux de référence, mais les entreprises bien notées doivent finalement remplacer les obligations pandémiques émises à faible coupon par de nouvelles dettes.
Environ 600 milliards de dollars d’obligations de sociétés américaines de qualité supérieure arrivent à échéance l’année prochaine, suivis de 690 milliards de dollars supplémentaires en 2024 et d’environ 750 milliards de dollars en 2025, selon les recherches de Goldman.
Craintes de récession
Compte tenu du vœu du président de la Fed, Jerome Powell, de juguler l’inflation, les emprunts des entreprises auront probablement des coûts plus élevés. Le rendement de l’indice ICE BofA US Corporate était juste en dessous de 5 % cette semaine, soit un sommet d’environ 13 ans, et en hausse par rapport à un creux historique de 1,8 % pour l’indice en décembre 2020.
Des taux plus élevés rendent l’emprunt plus coûteux pour les entreprises, ce qui peut peser sur le cours des actions. Les risques de récession rendent également les investisseurs obligataires inquiets d’être payés trop peu pour prêter à des entreprises qui pourraient voir leurs bénéfices chuter si l’économie s’effondre.
Soulignant ces préoccupations, un examen des résultats du deuxième trimestre a montré que 240 sociétés de l’indice S&P 500 SPX,
a mentionné la «récession», selon les transcriptions des revenus examinées par FactSet, les plus élevées depuis au moins 2010.
Le S&P 500, Dow Jones Industrial Average DJIA,
et l’indice composite Nasdaq COMP,
affichent des gains hebdomadaires vendredi, mettant fin à une séquence de défaites de 3 semaines, mais étaient toujours en baisse d’environ 11,5% à 23% sur l’année, selon FactSet.
Une grande préoccupation pour les investisseurs en dette et en actions est de savoir si la Fed va trop loin dans sa lutte contre l’inflation, faisant basculer une économie en ralentissement vers une récession.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré vendredi que la Fed pourrait devoir relever son taux d’intérêt de référence « bien au-dessus de 4% » si l’inflation ne montre pas de signes de trouver une voie inférieure à l’objectif de 2% de la banque centrale.
Des taux de référence considérablement plus élevés ont déjà causé des problèmes cette année pour les rendements totaux des obligations d’entreprises américaines de qualité supérieure, qui ont baissé de 15 % sur l’année jusqu’en août, selon les recherches de la Deutsche Bank.
Le rendement du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
est passé à 3,3% vendredi, en hausse pendant six semaines consécutives et au-dessus d’un creux de 1,6% il y a environ un an, selon Dow Jones Market Data.
La plupart des particuliers obtiennent une exposition aux obligations de sociétés par le biais de fonds négociés en bourse. Le plus important aux États-Unis, le iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF LQD,
était en baisse de 18,2% sur l’année jusqu’à vendredi, selon FactSet.
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Michel Potus est un maître en finance, ancien trader dans une société de courtage du quartier d’affaires de La Défense. Il travaille dans le secteur financier depuis plus de 20 ans et a acquis une grande expérience dans ce domaine. Michel est passionné par l’idée d’aider les autres à atteindre leurs objectifs financiers
