Enfin, les investisseurs ont une bonne raison pour laquelle le marché boursier américain souffrira d’une volatilité supérieure à la moyenne et d’une performance inférieure à la moyenne ce mois-ci : c’est la Fed.
Je dis « enfin » parce que les analystes du marché cherchent depuis des semaines une raison de parier que 2022 verra une répétition de la fameuse tendance saisonnière de septembre à être mauvaise pour le marché boursier. Il y a une semaine, j’ai décrit la faiblesse historique de septembre comme un « mystère non résolu ».
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Certes, le mystère demeure pour toute autre année que 2022. Mais il n’y a aucun mystère quant à ce que fera la Réserve fédérale américaine ce mois-ci : en plus de continuer à augmenter agressivement les taux d’intérêt, la banque centrale américaine accélérera considérablement la rythme auquel son bilan se réduit.
Au minimum, on peut s’attendre à ce que ce double resserrement augmente la volatilité du marché. Kent Engelke, stratège économique en chef chez Capitol Securities Management, s’est concentré sur cette conséquence dans une note la semaine dernière aux clients : « En écrivant l’évidence, les marchés et l’économie entrent dans une ère que personne n’a encore connue. De plus, à cause du manque d’expérience, des erreurs seront commises. Un commerçant a décrit la politique de la Fed d’aujourd’hui comme une conduite à 60 mi/h sur la glace et un freinage d’urgence.
« Le double resserrement de la Fed entraînera des pertes boursières. ”
Il va de soi que le double resserrement de la Fed entraînera des pertes boursières. Relativement peu de conseillers se concentrent sur ce résultat – du moins parmi les plus de 100 que je surveille régulièrement. Cela implique que l’impact négatif du double resserrement n’est peut-être pas encore totalement pris en compte dans les cours des actions.
Encore moins de conseillers se concentrent sur le resserrement des banques centrales qui se produit actuellement à l’échelle mondiale. Vincent Deluard, directeur global macro chez StoneX Financial, a écrit cette semaine dans une note aux clients que «la Banque nationale suisse et la PBOC [People’s Bank of China] ont commencé à réduire agressivement leurs bilans gonflés. Même la très accommodante Banque du Japon a réduit son bilan de 17 000 milliards de yens depuis juin et la réduction du bilan de la BCE est la prochaine étape logique pour une institution qui a été si en retard sur les hausses de taux.
Une autre raison de soupçonner que le double resserrement de la Fed n’a pas encore été entièrement pris en compte dans les cours des actions est qu’au cours des dernières années, il y a eu une étroite corrélation contemporaine entre les changements dans le bilan de la Fed et le S&P 500 SPX,
Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-joint, le S&P 500 a nettement augmenté dans le sillage de la flambée du bilan de la Fed en mars 2020 – et a connu des difficultés en 2022 alors que le taux d’augmentation du bilan de la Fed a commencé à s’aplatir.
C’est inquiétant puisque le bilan de la Fed n’a en fait pas beaucoup diminué; il a simplement cessé de croître à son rythme antérieur. Cela est sur le point de changer, comme le note Deluard : « Le resserrement quantitatif doublera pour atteindre 95 milliards de dollars par mois en septembre. Le bond sera d’autant plus important que QT a pris du retard cet été : le bilan de la Fed a chuté de 63 milliards de dollars depuis le début de QT le 1er juin, soit environ la moitié du rythme promis. De plus, la récente hausse des taux hypothécaires a réduit les remboursements anticipés, de sorte que la Fed devra probablement vendre activement des titres adossés à des créances hypothécaires pour atteindre son quota mensuel de 35 milliards de dollars, plutôt que de les laisser passivement sortir de son bilan.
C’est un mauvais signe que le marché boursier ait déjà autant baissé à la suite d’une légère baisse du bilan de la Fed. Cela suggère que les marchés boursiers sont plus dépendants que jamais de l’assouplissement monétaire. C’est effrayant d’imaginer combien de douleur sera nécessaire pour guérir les marchés de sa dépendance.
Mark Hulbert est un contributeur régulier de MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com
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Suite: L’ère de la «grande volatilité» pourrait arriver alors que les banques centrales deviennent énergiques et que les actions se dirigent vers le pire mois de l’année
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Michel Potus est un maître en finance, ancien trader dans une société de courtage du quartier d’affaires de La Défense. Il travaille dans le secteur financier depuis plus de 20 ans et a acquis une grande expérience dans ce domaine. Michel est passionné par l’idée d’aider les autres à atteindre leurs objectifs financiers
