Les investisseurs inquiets du prochain recul des actions voudront peut-être faire une pause et considérer ceci : la baisse des valorisations des actions depuis le début de l’année a déjà dépassé le recul moyen des autres périodes de récession depuis le début des années 1990, selon JPMorgan Chase & Co.’ s quant d’équité Marko Kolanovic.
Alors que de plus en plus d’analystes de Wall Street ont brossé un tableau sombre de la trajectoire des bénéfices des entreprises cette année, Kolanovic, qui a appelé avec succès le rebond estival du marché boursier, a déclaré que les investisseurs pourraient envisager un résultat trop désastreux pour les actions, même si l’Américain l’économie chancelle.
Au lieu de cela, les valorisations des actions américaines connaissaient déjà une revalorisation spectaculaire à la baisse, même au niveau d’une récession typique, a-t-il soutenu dans une note de recherche de lundi.
Dans le cadre de son argumentaire haussier, Kolanovic a examiné le ratio cours/bénéfice des douze prochains mois (NTM) – peut-être le ratio le plus populaire utilisé pour exprimer les valorisations des actions – et a constaté qu’il dépassait le recul moyen des périodes de récession au cours du passé. 30 ans.
Kolanovic a également constaté que le recul de cette année serait le deuxième plus important à suivre une récession, si elle devait être déclarée. Certes, les valorisations (en utilisant les attentes de bénéfices de NTM comme dénominateur) ont parfois été plus faibles, comme lorsque les actions ont atteint un creux en mars 2020 en réponse à la pandémie de COVID.
Au cours de ce recul, le multiple cours/bénéfice du S&P 500 NTM a atteint un creux d’environ 15,5x, marquant une baisse de près de 7x (voir graphique) par rapport à son sommet de janvier. À titre de comparaison, en mars 2020, le ratio cours/bénéfice NTM du S&P 500 a atteint un creux de 13x.
Source : JMP
Les résultats semblent étayer l’opinion de Kolanovic selon laquelle les actions américaines sont déjà intégrées dans une légère récession.
Son analyse intervient après la semaine la plus chargée de la saison des résultats du deuxième trimestre, les performances des entreprises se tenant étonnamment bien compte tenu de la contraction de l’économie américaine depuis deux trimestres consécutifs.
Voir: L’économie américaine se contracte au deuxième trimestre, selon le PIB, et invite à parler de récession
Selon FactSet, 73% des entreprises du S&P 500 qui ont publié des rapports du deuxième trimestre à vendredi avaient dépassé les attentes en matière de bénéfices fixées par les analystes de Wall Street.
C’est un peu moins que la moyenne sur cinq ans de 77 % (puisque les bénéfices des entreprises dépassent régulièrement les prévisions conservatrices de Wall Street), mais cela n’a guère été le désastre que craignaient certains stratèges du marché.
Cela étant dit, les analystes ont déjà été occupés à réduire leurs prévisions pour le troisième trimestre.
Cependant, si les perspectives de Kolanovic se concrétisent, les investisseurs ne devraient pas trop s’inquiéter de l’impact d’une récession (si le Bureau national de la recherche économique décide d’en déclarer une) sur les bénéfices des entreprises, puisque les actions de liquidation de cette année ont été principalement motivées par la compression multiple. inspiré par la hausse des taux d’intérêt.
Kolanovic et son équipe sont optimistes sur les actions depuis des mois maintenant. Et jusqu’à présent, leurs appels pour que les actions connaissent un rebond estival se sont avérés exacts.
Bien que cela puisse être de bon augure pour les investisseurs à l’approche de la fin de l’année, la hausse des rendements obligataires pourrait encore faire dérailler les actions, du moins en théorie.
Historiquement, des rendements plus élevés du Trésor ont été associés à des valorisations plus faibles des actions, et Kolanovic et son équipe ont averti qu’un bon du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
rendement au nord de 3,5 % pourrait causer des problèmes aux actions. Le graphique ci-dessous mesure la relation entre les valorisations des actions et les rendements du Trésor pendant les périodes de croissance élevée, faible et moyenne du PIB.
Source : JMP
Lorsque la croissance du PIB a été relativement faible, les actions deviennent particulièrement sensibles à la hausse des rendements du Trésor. Heureusement pour les investisseurs, les rendements des bons du Trésor ont tendance à baisser pendant les récessions, car les investisseurs recherchent des actifs « refuges ».
Lundi, le rendement du 10 ans s’établissait à 2,605%, en baisse par rapport à un sommet cette année de 3,482 % à la mi-juin, selon Dow Jones Market Data.
Pourtant, Kolanovic a fait valoir que les valorisations des actions devraient être plus robustes cette fois-ci en cas de récession, compte tenu de la transition vers des sociétés de meilleure qualité dans le S&P 500.
« Bien que le multiple actuel des actions de 16,9x soit conforme à la médiane historique, nous pensons que le multiple du marché est mieux qu’assez valorisé compte tenu de l’évolution de la composition de l’industrie vers des entreprises de meilleure qualité au cours des deux dernières décennies », a-t-il écrit.
Le S&P 500 SPX,
a terminé la séance de lundi en baisse de 0,3% à 4 118, tandis que le Dow Jones Industrial Average DJIA,
a reculé de 0,1% à 32 798, selon les données de FactSet. Le Nasdaq Composite COMP,
a chuté de 0,2 % à 12 368.
