Growling Powell oblige Goldman à réduire son objectif de prix S&P 500. Encore.

Eh bien, maintenant, « Jay Powell Go Grrr » serait plus approprié. Le justicier monétaire favorable aux commerçants s’est transformé en un ours grognant qui grimpe les taux d’intérêt.

Et les investisseurs ne sont pas contents. Le Nasdaq Composite COMP,
-6.15%,
riche du type d’actions – Apple, Tesla, Nvidia – autrefois appréciées des acheteurs d’options de courte durée, est en baisse de 29,3 % cette année et flirte à nouveau avec les creux de l’été. La dernière enquête sur le sentiment AAII montre que les commerçants individuels sont les plus pessimistes depuis 2009.

Maintenant, Goldman Sachs cite les hausses de taux prévues par Powell comme raison d’abaisser son S&P 500 SPX,
-0,84%
objectif de fin d’année de 4 300 à 3 600.

« La trajectoire attendue des taux d’intérêt est maintenant plus élevée que nous ne l’avions supposé auparavant, ce qui fait basculer la distribution des résultats du marché boursier en dessous de nos prévisions précédentes », écrit David Kostin, stratège en chef des actions américaines de Goldman, dans une note.

Lorsque Goldman a réduit son objectif de prix S&P 500 de fin d’année en mai de 4 700 à 4 300 (il a commencé l’année avec 5 100), le marché prévoyait que la Fed arrêterait son cycle de hausse autour de 3,25 %. Désormais, les traders estiment que le soi-disant taux terminal sera de 4,6 %, et les économistes de Goldman prévoient un pic possible du taux des fonds fédéraux pouvant atteindre 4,75 % d’ici le printemps prochain.

Cela fait grimper fortement les rendements réels du Trésor à 10 ans, et Goldman note qu’ils sont passés de moins 1,1 % au début de l’année à 1,3 %, le plus élevé depuis 2011. La banque prévoit qu’ils pourraient atteindre 1,25 % d’ici fin 2022, avant de culminer à 1,5 %. Ce n’est pas bon pour les actions.

« La relation entre les actions et les taux est dynamique », note Kostin. « Les moteurs des variations des rendements réels déterminent l’impact sur les valorisations des actions. Le poids croissant des sociétés technologiques à forte croissance dans l’indice a également augmenté sa duration et sa sensibilité aux taux.

Le multiple cours/bénéfices à terme du S&P 500, qui était de 21 au début de l’année lorsque les taux d’intérêt réels étaient négatifs, est tombé à 16 actuellement.

«Cependant, au cours des dernières semaines, la relation s’est disloquée; les valorisations des actions ont diminué par rapport à leur sommet récent, mais se négocient toujours au-dessus du niveau impliqué par la relation récente avec les taux réels. Basé uniquement sur la relation récente avec les rendements réels, l’indice S&P 500 devrait se négocier à un multiple de 14x plutôt qu’au multiple actuel de 16x », déclare Kostin.

D’où sa baisse d’objectif de prix. La bonne nouvelle est que 3 600 n’est que 4,1 % de moins que la clôture de jeudi. Et Kostin estime qu’un rallye de fin d’année à 4 300 « est possible si l’inflation montre des signes clairs de ralentissement ».

La mauvaise nouvelle est que Goldman pense que les risques sont orientés à la baisse. Une inflation tenace, et donc une Fed persistante et agressive, peuvent provoquer une récession. Les économistes de Goldman placent 35 % de chances que cela se produise au cours des 12 prochains mois.

« En période de récession, nous prévoyons que les bénéfices chuteront et que l’écart de rendement se creusera, poussant l’indice à un creux de 3150 », déclare Kostin.

Marchés

Wall Street fait face à un autre jour de baisse, avec le contrat à terme S&P 500 ES00,
-1,35%
de 1% à 3735. Le rendement du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
3,714%
a augmenté de 5,4 points de base à 3,769 %. Les craintes d’un ralentissement mondial ont poussé les contrats à terme sur le pétrole WTI CL.1,
-3.98%
en baisse de 2,1 % à 81,70 $ le baril.

Le bourdonnement

L’indice du dollar DXY,
+0,75%
est passé au-dessus de 112 pour la première fois en 20 ans alors que les inquiétudes concernant l’économie européenne et l’angoisse des élections italiennes ont poussé l’euro EURUSD,
-0,68%
en dessous de 0,98 $.

Les données économiques attendues vendredi incluent le S&P et les rapports flash PMI de la fabrication et des services aux États-Unis, tous deux publiés à 21h45, heure de l’Est. La banque centrale américaine organise son événement « Fed Listens », à partir de 14 h, heure de l’Est, avec un discours d’ouverture du président Jay Powell.

Le premier prix saisonnier Grinch revient à Dirk Willer de Citigroup, qui a prédit que les investisseurs ne devraient pas s’attendre à un rallye du Père Noël cette année.

Le nouveau chancelier de l’Échiquier du Royaume-Uni, Kwasi Kwarteng, a présenté jeudi un mini-budget. Riche de la théorie du ruissellement, il a promis des réductions d’impôt sur le revenu et sur la propriété et a estimé le coût du soutien énergétique sur six mois à 60 milliards de livres sterling (67 milliards de dollars). L’incontinence fiscale perçue au Royaume-Uni a vu les rendements des gilts TMBMKGB-10Y,
3,718%
atteindre un sommet de 12 ans et pourtant la livre sterling GBPUSD,
-1,41%
atteint son plus bas niveau en 37 ans.

Actions de Credit Suisse CSGN,
-10,09%
a chuté de plus de 8% à de nouveaux creux pluriannuels selon des informations selon lesquelles la banque assiégée pourrait devoir lever davantage de capitaux alors qu’elle cherche à se restructurer.

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Le tableau

Au cours des 12 derniers mois, plus de la moitié des cloches de clôture des séances « ont été accompagnées de trombones tristes », explique Benedek Vörös, directeur de la stratégie d’investissement indiciel chez S&P Dow Jones Indices, dans une note publiée jeudi matin. Dans une telle angoisse, investir dans des actions à faible volatilité était un meilleur pari.

« Pour les adeptes astucieux des facteurs, le S&P 500 Low Volatility a été en quelque sorte une lueur d’espoir. En capturant de manière disproportionnée plus de hausse que de baisse, Low Vol a eu un rendement positif sur 12 mois de 1,2 %, contre une perte de 11,6 % pour le S&P 500 », note-t-il.

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