A l’exception de Tesla,
Les constructeurs automobiles sont en disgrâce auprès des investisseurs. Leurs actions comportent certains des multiples cours/bénéfice les plus bas du marché boursier. Les préoccupations incluent une transition coûteuse vers les véhicules électriques au cours de la prochaine décennie et la durabilité d’une rentabilité actuellement élevée avec une récession potentielle qui se profile fin 2022 ou 2023.
Volkswagen (ticker : VOW3.Germany), le plus grand constructeur automobile au monde en termes de ventes annuelles, avec 275 milliards de dollars, en est un excellent exemple. Ses actions privilégiées de Volkswagen (VWAPY) cotées aux États-Unis – en fait des actions ordinaires sans droit de vote – sont en baisse de 25 % cette année à 15 $, et se négocient pour seulement quatre fois les bénéfices projetés de 2022 de 3,50 $ par action. Les actions rapportent 5% sur la base du dividende annuel de VW, versé plus tôt cette année.
Volkswagen prévoit de remédier à sa faible valorisation avec une introduction en bourse fin septembre ou début octobre d’une participation de 25% dans sa division Porsche. Une offre réussie serait un catalyseur positif pour les actions de VW.
Les actions ordinaires du constructeur automobile cotées aux États-Unis (VWAGY) se négocient pour environ 19 $. Les actions privilégiées et ordinaires équivaut chacune à 1/10e d’une action cotée en Allemagne.
Porsche pourrait être évalué entre 60 et 85 milliards de dollars, selon des rapports publiés, proche de la valeur marchande actuelle de Volkswagen de 87 milliards de dollars. Porsche est la partie la plus précieuse de l’impressionnant portefeuille automobile de Volkswagen, qui comprend sa marque VW grand public, son unité haut de gamme Audi et ses marques ultra haut de gamme Bentley et Lamborghini.
Porsche est l’un des principaux constructeurs de voitures de luxe, produisant les voitures de sport 911 et 718, les populaires véhicules utilitaires sport Cayenne et Macan, la berline Panamera et le Taycan tout électrique, introduit en 2019, qui rivalise avec le modèle Tesla (TSLA) S. Porsche produit environ 300 000 véhicules par an, qui se vendent en moyenne près de 100 000 $ chacun. Elle affiche une marge bénéficiaire d’exploitation enviable de 20 %.
Porsche a généré 25 % du bénéfice d’exploitation de 13 milliards de dollars de Volkswagen au premier semestre 2022, ce qui signifie que les investisseurs pourraient effectivement payer peu pour le reste des bénéfices de l’entreprise. Porsche pourrait être valorisé à 15 à 20 fois le bénéfice net. C’est une réduction pour le constructeur automobile de luxe haut de gamme Ferraric’est
(RACE) 40 fois, mais bien au-dessus des multiples à un chiffre de la plupart des actions automobiles.
| Constructeur automobile / téléscripteur | Prix récent | Changement depuis le début de l’année | 2022E SPE | 2022E P/E | 2023E P/E | Rendement du dividende | Valeur marchande (voiture) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Volkswagen/VWAPY | 14,97 $ | -25% | 3,54 $ | 4.2 | 4.2 | 5,3 % | 87,0 $ |
| BMW/BMW.Allemagne | 74,30 € | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48,8 |
| Groupe Mercedes-Benz/DMLRY | 14,08 $ | -27 | 2,88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Moteur Ford/F | 15h43 | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62,0 |
| General Motors/GM | 40.11 | -32 | 6,80 | 5.9 | 6.3 | 0,9 | 58,5 |
| Tesla/TSLA | 283,70 | -19.5 | 4.14 | 68,5 | 48,7 | Aucun | 889.0 |
E=estimations
Source : Bloomberg
« Nous voyons une valeur incroyable dans VW », déclare Lawrence Paustian, analyste de recherche sur les actions chez Pzena Investment Management, qui détient des actions VW. Il dit que VW est attrayant, sur la base de ses bénéfices et d’une analyse de la somme des parties, et peut être le titulaire le mieux équipé pour affronter Tesla.
L’analyste de Morningstar, Richard Hilgert, est optimiste pour VW, et lui et Paustian sont favorables aux actions privilégiées les moins chères. Hilgert a un prix cible équivalent à plus de 30 $ par action américaine. « Si l’un des constructeurs automobiles traditionnels peut attraper Tesla, c’est bien VW », déclare Hilgert.
Volkswagen est en avance sur ses rivaux dans le développement de véhicules électriques et la construction d’usines de batteries. Il a un bilan solide, avec 28 milliards de dollars de trésorerie nette dans son activité automobile.
La faible valorisation de l’action reflète le défi de l’industrie de passer au tout électrique dans les 15 à 20 prochaines années. Ensuite, il y a la structure d’entreprise et de gouvernance complexe de VW.
VW s’attend à pouvoir produire un million de véhicules électriques en 2023 et peut-être deux millions d’ici 2025, alors que Tesla pourrait en vendre plus de quatre millions.
Il est peu probable que l’introduction en bourse de Porsche soit suivie d’une distribution de la participation restante de 75 % aux actionnaires, compte tenu de l’intégration de Porsche au sein de VW. C’est un léger négatif.
VW est contrôlée par les familles Porsche et Piech, qui détiennent une participation de 50 % dans Porsche Automobil Holding (PAH3.Allemagne), propriétaire de 53 % des actions avec droit de vote de VW. Les investisseurs peuvent également jouer à VW via les actions sans droit de vote cotées aux États-Unis (POAHY), récemment autour de 6 $.
Porsche Automobil se négocie avec une décote estimée à 30% par rapport à la valeur de sa participation dans VW, mais a des milliards de dollars de responsabilités légales potentielles liées à son offre publique d’achat avortée de VW il y a plus de dix ans et au scandale du « dieselgate » de VW qui a débuté en 2015. Porsche Automobil prévoit d’acheter 12,5% de l’introduction en bourse de Porsche.
Comme d’autres grandes entreprises allemandes, VW dispose d’un conseil de surveillance de 20 membres, élus pour moitié par les actionnaires et pour moitié par les travailleurs. Mais deux des représentants des actionnaires sont nommés par l’État allemand de Basse-Saxe, où VW est basé, et ils ont tendance à soutenir le travail. La Basse-Saxe détient 20% des actions avec droit de vote de VW. Cela a rendu difficile pour VW de réduire les coûts de main-d’œuvre, ce qui pourrait être un défi alors que l’industrie se tourne vers la fabrication de véhicules électriques à moindre intensité de main-d’œuvre.
Pourtant, VW apparaît comme un challenger légitime de Tesla. Il a une marque de premier ordre, un stock bon marché et maintenant, un catalyseur possible pour créer de la valeur.
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